なぜ上方修正なのに売られる？　分かれ目は「市場の予想をどれだけ超えたか」

まず事実から。28日（水）の引け後、アドバンテスト・日立製作所・NECの3社はそろって2027年3月期の業績予想を引き上げた（各社の決算短信）。ところが29日の前場は、アドバンテストが一時9%あまり上がった一方、日立は一時9%を超えて下げ、NECは一時10%安になった（日経・株探）。「上方修正＝買われる」とは限らないことが、同じ日に3社並んで表れた。

なぜ売られたのか。フィスコは日立について、決算のサプライズ（驚き）が乏しく、目先の「出尽くし感」が先行したと伝えた。NECについては、サプライズの乏しい決算を受けて「見切り売り」が先行しているとし、株価が高値圏にあったことも挙げている。日経もNECの記事の見出しで「材料出尽くし」とした。「材料出尽くし」とは、待っていた発表が出たことで、それを理由に買う人がいなくなり、利益を確定する売りが出やすくなる状態を指す言葉だ。

決め手になったのは「市場予想」との比べだ。証券会社のアナリストは決算の前に業績を予想していて、その平均（コンセンサス）は、決算の前から株価に織り込まれやすい。フィスコによると、アドバンテストは7〜9月期の営業利益が市場予想（2200億円程度）を大きく上回り、通期の新しい予想もコンセンサスを上回った。日立は7〜9月期の調整後営業利益が市場予想を100億円強下回り、通期もコンセンサスをやや下回った（フィスコ）。日経も、日立の通期の純利益は市場予想を下回ったと伝えている。NECは7〜9月期は予想を上回ったが、通期の上方修正は米CSGの連結の効果が主で、ほぼ織り込み済みとみられた（フィスコ）。

上方修正の「幅」も違った。純利益の予想で比べると、アドバンテストは6600億円から7415億円へ12.3%の引き上げで、今期2度目の上方修正だった。日立は9000億円から9200億円へ2.2%、NECの Non-GAAP 純利益は2900億円から3100億円へ6.9%だった（各社の決算短信からヨリビケ計算）。さらにアドバンテストは最大2800億円の自社株買いも決めている。修正の大きさと、市場の予想との差の両方で、アドバンテストが上回っていたことになる。

見方としては、決算の数字を読むときは「前回の会社予想より上か」だけでなく、「市場がいくらを見込んでいたか」と比べる必要がある、ということになる。ただし市場予想はデータ会社の有料情報が元で、報道によって数字が少しずつ違う。ヨリビケは、市場予想を使うときは出どころを付けて伝える。この先の決算でも、上方修正の発表と同時に、報道で伝えられる市場予想との差を確かめると、株価の反応の理由が読みやすくなる。